关于麦格-中成框架

 

本人和各位一样, 也是中成的散户投资者, 出于对麦格-中成框架的关注, 鉴于上市公司的公告语焉不详,本人在网上搜寻了一些公开信息, 略加个人分析. 本人无意涉及中成股价多空的争论, 狂多或狂空分子勿扰. 本质上, 本人在中国股市中更多的是短线投机者.

1. 关于麦格公司(MagIndustries Corporation, 多伦多交易所上市公司, 代码: MAA.TO)

麦格公司目前股本为3.6亿股, 每股股价目前约0.50加元(CAD), 总市值约1.8亿加元.

麦格公司主要的经营活动在非洲, 根据其官网披露的信息, 主要是在民主刚果(原扎伊尔)和刚果共和国. 下属4个分部(子公司): MagEnergy, MagMinerals, MagMetals 和 MagForestry, 分别涉足能源, 非金属矿产, 金属和森林.

麦格公司目前在非洲的经营实体是

1) 麦格-中成框架中涉及的蒙哥钾肥刚果公司(MagMinerals Potasses Congo SA, MPC), 目前由MagMinerals持有90%权益, 刚果共和国政府持有其余10%的权益.

2) MagForestry Corp, 在刚果共和国生产桉木纤维板, 亏损累累.

3) MagEnergy Corp., 在刚果民主共和国从事水电开发. (估计由此结识了原合作伙伴中水集团)

MagMinerals在刚果共和国除持有蒙哥许可证(Mengo Mining Permit)之外, 还持有其他3个勘探许可证.

麦格总公司(MagIndustries)的财务状况, 根据它的公开报告, 08年每股收益为 -0.094, 09年截止第三季度为 -0.089. 09年三季度末, 公司总资产为3.06亿, 净资产为2.61亿. (货币单位均为加元)

2. 关于麦格总公司(MagIndustries)中水集团(Sinohydro)已经失效的备忘录.

值得注意的是2009年6月12日发布的麦格公司(MagIndustries)和中水集团(Sinohydro)签署的排他性时效为6个月备忘录的内容与目前的麦格-中成框架大相径庭.

这份备忘录的安排是麦格总公司(MagIndustries)向中水集团(Sinohydro)以0.70加元增发4亿股, 交易价值为2.8亿加元; 如果交易达成, 中水集团(Sinohydro)将拥有52.7%的麦格总公司的控股股权并在董事会中占有多数席位.

同时中水集团(Sinohydro)需为下属的蒙哥钾肥项目(MPC)之第一阶段开发(即其中的一个年产60万顿钾肥项目)寻找并提供贷款. 而根据麦格公司2010年1月的公告, MPC第一阶段的工程已经完成了50%以上, 中水集团(Sinohydro)需要提供的财务贷款支持应该不会很多.

同时值得注意的是如果中水集团(Sinohydro)获得了麦格总公司(MagIndustries)的控股股权, 则以后在指定工程总承包(EPC)方上, 仍然居于主导地位.

然而, 时至2009年11月底备忘录时效终止前, 中水集团(Sinohydro)仍然没有给予回复. 据麦格总公司(MagIndustries)称, 该备忘录所涉方案仍在中水集团(Sinohydro)高层的审核过程中, 即使如此, 麦格总公司(MagIndustries)还对中水集团(Sinohydro)的批准抱以乐观和期待并打算延长时效, (足见麦格公司真希望出让股权引入实力机构), 最后因为又有几家来洽商才按备忘录规定终止与中水集团(Sinohydro)的合作, 然后才有了麦格-中成框架.

问题是, 到底是什么原因使中水集团(Sinohydro)放弃了? 麦格公司对媒体也没给出答案.

让我们猜测一下, 是麦格的出价不合理, 还是中水集团想压价, 拟或还有其他原因? 至于中水集团会不会认为麦格手里的非洲项目没有那么高的价值, 我个人认为不会, 因为可以想像, 当初中水集团介入应该就是冲着蒙哥钾肥项目(MPC)去的.

3. 关于麦格-中成框架

首先, 关于12亿美金的工程款.

原来麦格-中水备忘录, 仅仅是要求中水集团对蒙哥钾肥项目(MPC)的第一阶段提供财务贷款的安排, 而据麦格公司(MagIndustries)称, 中成主动要求对全部的一二阶段提供贷款;

同时, 中成的收入不可能达到12亿美金工程款的全部. 因为按照框架, 这12亿美金包括了工程建设款和设备购置款, 而中成有义务联系购置设备, 并尽量合理地降低设务购置成本, 最终的总工程款应该将小于12亿美金, 当然可以想像, 设备将会主要从中国购入. 虽然我们无法更具体地了解, 但无疑作为中成收入的主要是工程建设款, 只是占12亿美金(或小于)中的一部分.

第二, 关于收购选择权.

按中成的公开解释, 该选择权的设立, 只是对于贷款偿还之财务上的安全考虑, 在产品或货币偿还方式出现问题时的最后选择.

不过, 根据框架, 该选择权在工程总承包(EPC)合同生效后的12个月后即可行使. 按照框架, 10年9月双方应该要完成对框架内容的最后批复手续, 并在10年11月开工, 至少开工之前EPC合同应该要签署并生效, 那意味着明年(2011年)11月, 中成就能行使选择权, 但此时工程肯定尚未完工, 贷款的偿还安排至少要等到投产以后, 此时还谈不上产品或货币偿还方式出现问题的情况.

由此, 我个人以为, 选择权条款的出现, 是麦格公司(MagIndustries)一以贯之的希望出让股权的表现, 而中成的解释, 实际表现出对行使选择权不太感冒的样子, 问题是, 框架并没有给出行权的价格. 那中成的表态是不是为了以后谈判而故作姿态, 还是其他原因?

4. 如果从看中麦格非洲资产的角度 (其实给我的感觉, 麦格公司象一个皮包公司, 当然它手上还是有几张看起来也许还不错的许可证J), 而有意收购麦格股权的话, 出于本人的专业习惯, 对麦格-中水备忘录麦格-中成框架仅就股权投资角度, 进行二者的简单财务分析.

A) 按麦格-中水备忘录, 投资2.8亿加元, 约2.6亿美金, 收购麦格总公司(MagIndustries)的52.7%的股权, 按目前麦格持有蒙哥钾肥项目(MPC)之90%权益(另10%由刚果共和国政府持有), 中方实际握有MPC之47.4%的权益, 较麦格-中成框架之50.1少2.67%. 当然由于收购的是麦格总公司(MagIndustries)的股权, 将同时得到麦格所持有的其他3个许可证的潜在收益的权益, 以及其他子公司的相应权益. 同时, 由于居于麦格总公司(MagIndustries)的控股地位, 也将在选择项目EPC总承包方居于主导地位(结合中国工程公司在非洲的表现, 无疑也是会由中国公司承建).

B) 按麦格-中成框架, 如果中成选择行权, 将会得到蒙哥钾肥项目(MPC)之50.1%的权益. 由于框架并没有涉及行权价格, 让我们测算一下, 以中成目前需要提供蒙哥钾肥项目(MPC)的贷款12亿美金, 加上其第一阶段已经完成的工程进度, MPC资产应该在20亿美金以上, 则中成收购价应该在10亿美金以上了.

二者的简单比较, 一眼就能看出优劣. 那问题就是, 中水集团为什么不屑于麦格-中水方案呢? 这问题我也回答不了. 不过, 考虑一下这个问题, 也许对于我们判断中成可能的行使选择权的前景会有帮助.

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